这两天，长线品种跌跌不休，要找到理由的话，机构的“财报恐慌病”或是一个。并且，不止是港股A股，美股也如此。

-英伟达营收增73%但股价大跌5%，AI资本支出增速预期放缓

-多家机构上调英伟达目标价最高至380美元

-英伟达斥资700亿美元进行企业并购，以提振芯片需求。

英伟达的财报按老黄说法那是“震古烁今”，机构也集体调高目标价，要说从数据层面基本挑不出毛病。然而周四晚间大跌5%，分析员解释有“还是担忧AI持续性”、“利好后集中卖出”等等。

第一巨头企业遭遇如此苛刻的财报视角，可见现在的机构尤其是外资，很不容易伺候！

-百度：2025年总营收达1291亿元，同比减少3%，AI业务营收达400亿元

-百度：2025年Q4AI高性能计算设施收入的订阅收入同比增长143%，AI云收入同比增长34%，AI应用全年收入突破100亿元

我们的百度昨晚也披露财报，总收入承压，但AI亮点很多、增速很快，这也是李总重点强调的，然而也崩了。关键是前期也跌了不少，现在还能跌，挑剔啊！

-百济神州全年营收53亿美元同比增40%，第四季度收入达15亿美元，同比增长33%

-百济神州发布2026年业绩指引，预计营收436-450亿元，毛利率约80%

还有一个百济神州，周四就以一己之力带坏创新药，而昨晚业绩披露表面数字也是非常不错的，26年的业绩指引也很积极。然而美股百济神州大跌8.48%，舆论称“主力产品销售增速下降”。

要真讲道理，泽布替尼在24年和25年，销售的基数是不一样的，增长率100%到50%也是合理的。但机构如果对财报挑剔，一定能找到理由，所以真要较真就陷入必败的循环了。

而周四南向资金的动作，进一步揭开机构心态。

-南下资金今日净卖出港股73.66亿港元，为连续第2日净卖出。其中：净买入美团-W 3.11亿、东方电气1.25亿；净卖出中国海洋石油8.93亿、阿里巴巴-W 8.88亿、长飞光纤光缆6.24亿、腾讯控股5.48亿、中国人寿4.36亿、中芯国际2.98亿、华虹半导体2.84亿、泡泡玛特2.45亿

周四，南向资金罕见大幅净卖出港股73亿，这可是不包括盈富基金那些短线的，而且是在绝对“低位”的割肉行为，减仓对象也很广泛。

并且，这是连续2个交易日出现明显离场迹象。

一个可能的解释，还是担忧财报冲击，尤其是3月还有腾讯阿里的财报，美团一个季度亏200多亿，机构慌了。

因此，我们可能不得不做出一个心理预期：今年的机构，可能会对财报特别挑剔甚至提前悲观预判，大家也可能需要熬过3月机构可能的“三板斧”。特别对于外资定价权高的市场、主题，还没披露财报的龙头企业，或须谨慎看待。

还是那句话，价投要熬过3月。

中证全指继续强势，市场当下特点还是有理由就做多，没有理由就等的状态，甚至大家也接受主动调整吸引场外资金入场。

不是全面牛，成交也没3万亿，一定是强分化的格局。而机构抱团风气之下，景气性更为确定的产业如工程机械、电网设备、船舶等“三颗明珠”很受追捧，而其他中期确定性不明朗的品种，则在丢失流动性。

因此，我们也强调，从主动视角肯定是偏重景气行业配置，小仓位跟踪短期热点；而从被动定投的视角，分散长投于长期产业，战术不变。这里强调但长投也许分散，因为中期的不确定性是需要时间换空间的，任何产业的深层价值方向，都有不确定性。

快速看下隔夜消息面。

| 海外AI

-Meta与AMD合作部署6000兆瓦芯片，通富微电为AMD核心封测厂

美国五大超大规模数据中心运营商已累计给出价值6620亿美元的未来数据中心租赁承诺

-瑞银称AI等新技术比关税更具颠覆性影响

英伟达跌5%不是末日，更多是交易行为。其基本面其实还是稳AI中军的，但像OpenAI这样的循环交易，需要一个“软着陆”以安抚市场。AMD大单以及超过6000亿美元的科技巨头资本支出，大体还是正面的，短期CPO这些共振的可能弱些，但不影响大局。

| 国产AI

-DeepSeek发布DualPath系统，推理吞吐量提升近2倍

-中国AI模型调用量首超美国，三周暴涨127%

-可灵3.0模型登顶全球视频生成大模型榜单

-摩尔线程MTT S5000全面适配阿里Qwen3.5三款新模型

DeepSeek又在预热了，东大AI模型调用量超过老美，继续看好东大人的迭代AI应用的效率！

| 光伏

-天合光能2025年亏损扩大至69.94亿元

-晶科能源签约英国124MW飞虎3组件订单

-中信博：2025年营收68.52亿元，净利润同比降101.56%

-美企对TOPCon光伏产品提337调查申请

光伏这边，天合、大全的业绩还对板块有压力的。

| 产业

-津巴布韦暂停锂矿出口预计1-4周恢复，雅化称影响有限

-世界黄金协会：金融投机行为或推升黄金避险需求

-国家能源局公布新型电力系统建设能力提升试点名单

-中国天楹：已与国际头部能源巨头签订了全球首单电制甲醇供货订单

昨天电池ETF内部，锂矿涨了，但宁王这些反应过度，大跌导致整体调整，这个超预期了。目前来看，津巴布韦的出口暂停时间不算长，影响有限。

电力系统，依然是目前最景气的方向之一，市场的资金不傻。

| 部分财报

-绿的谐波：2025年净利润1.25亿元，同比增长122.40%

-炬芯科技：2025年营收9.22亿元，净利润同比增91.95%

-金龙鱼：2025年净利润31.53亿元，同比增长26.01%

-盛美上海：2025年净利润13.96亿元 同比增长21.05%

财报方面披露继续，但还有一些龙头比如恒瑞医药等，通常大家认为出得晚的不会好，希望并非如此。

慢牛还是慢牛，但也是局部牛，所谓轮动也是景气轮动，并非地跌多了一定要涨。目前观感，机构今年对财报可能很敏感，我们也做一个分析总结，大家摆正预期。

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