近期大家有不少讨论“值不值”、“低估”的讨论，年末这些话题挺有意义。

只是我们一贯反对“静态”讨论估值问题，就把ETF这半年多的估值和净值表现，做了一张对比表格。今晚发文晚也是一直在写程序整理数据，喜欢的朋友双击页面点赞支持！

大体上，可以认为估值就是业绩和股价的对比。我们用指数公司公开的市盈率（通常为TTM动态估值）来做区间分析。从以上公式可理解，业绩增长如果超过股价增长，则估值降低，反之提升。

我们在4月份时，记录了ETF跟踪的指数的市盈率“快照”，不过由于技术问题不算精确，但同一ETF的口径是一致的。然后把4月和10、11月公开的市盈率数据做个对比，再附上期间的净值涨幅，看起来更为直观。

如上图，在这半年之间，以上的ETF公开的市盈率是降低了，而除了食品饮料略跌之外，其他ETF的净值是上涨的。

明面上，净值涨了之后估值应该涨上去，而没有的话则说明总体的估值其实增长较为可观。这其中，不仅仅是因为业绩增长，指数编制上也有影响，比如剔除了一些亏损的成分股等，因此估值降低并非完全等于业绩提升。

但是可以大体参考下：养殖农业、游戏、证券、港股通汽车、消费等主题，有着比较明显的集群效应，估值在这半年（由于各种原因）降低，现在看起来有一定“低估”的吸引力。

但一个问题来了：养殖为啥被“低估”？因为大多数人看不清未来猪肉价格走向。因此静态看估值，往往有失偏颇。

那么相反，如上图，人工智能系、新能源系、稀土有色、港股医药等主题，在这期间估值上升幅度最大。

这些主题的特点，都是在这半年迎来过一波大行情，如通信ETF，由于CPO、液冷大行情，净值上涨118%，估值同步提升104%。市场对于景气行业，给了很高的溢价，也就是所谓的“景气抱团”了。

那么通信都46倍了为何还有人扑上去？因为机构看好下个季度甚至明年业绩更好，明面理由如此，这就属于“动态”范畴。

如上图，我们再用“估值增长-净值增长”排下。由于净值其实算是市盈率（估值）的分母，因此如果这个结果是负数，则表明其真实业绩提升是明确的。

养殖农业、游戏、新能源、创业板、证券、有色金属等二三季度业绩优良的产业ETF体现了这个特点。所以总体上，这几类ETF，从“过去”和静态的估值观点来看，相对比较值。

而逆序一下，则可能表明业绩增长没跟上股价的飙升，往往是一些财报业绩不突出的品种。如上每个ETF其实也都有自己的小故事，比如科创新能源这几个月火爆，但其光伏龙头股的财报确实还在拉胯，因此市场炒作的是未来改善预期，这就是所谓的“动态估值”了。

而对于主题的估值，应附上对未来的业绩预期，否则那还是刻舟求剑了。

再比如银行ETF，估值涨了20%，股价涨了11%，那么说明其业绩向下的。但是我们又分析过，三季度财报出现拐点，接下来净值计算涨涨也能保持目前的估值水平。

因此是不是“低估”，起码在我等凡夫俗子来看是很难有强大理论依据的。而如果不是高盛大摩这种顶级投行，说谁低估我们大多数人也是难以产生信任感的。低估不低估、谁更值？一半是客观，一半在心中了。

最后，是完整的表格，大家可以自行查阅。有兴趣的话，我们下次继续聊这个话题。木鱼ETF原创，感谢支持！