今年快结束了，很多的朋友把视角望向了2026年了。而作为机构主题风向和市场增量资金的主要来源，外资有什么配置思路呢？

近期，摩根大通对中国市场做了展望，提出四大关注方向，我们周末来做一个解读分析。12月或是调整布局的窗口，期待明年更好！

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01 | 反内卷

反内卷在25年就是行情的主要动力之一，其内涵是提升企业的盈利能力、改善财务水平。此外，有助于行业去弱存强壮大龙头企业竞争力，当然是利好上市公司基本面提升。

先后喊出反内卷的行业很多，如光伏、锂电、有色金属、水泥、化工、钢铁、汽车、证券、物流等等，而当下聚焦的品种是新能源。

一方面是光伏、锂电跌得足够低而修复空间大，二是难度大因此能观察反内卷的决心和政策力度。目前应该说光伏上游硅料在价格端守住了成果，而对下游的需求影响还在观察中。我国有制度优势，国企愿意多花点钱才支持行业，这个是最大底气了。

但反内卷还在路上，涨涨跌跌也是正常的。尤其是光伏下游需求能否在节后旺季稳中向上，关系成败。因此从资金角度，也是走一步看一步，密切关注着产业链的传导效率。

而老大难的光伏产业若能反内卷成功，必然带动其他反内卷概念，特别是深陷产能问题的资源、冶金、建材行业，有望形成大级别行情。

所以摩根大通也强调“内卷的执行”，就是看效果。行业涨价传导通畅了，需求端稳定了，才算真正利好。而如果钢铁、水泥、煤炭这些一旦有了涨价势头，就是很确定的行情，必然火爆。

相关ETF：光伏、新能源、钢铁、化工、建材、有色金属、煤炭、物流等。

02 | 人工智能

外资的关注点是“国内外AI基础设施/变现增长”，这个很容易理解。

这个关键词有两个：一个是“国内外”，一个是“增长”，上图可以看下AI整个产业链的相关板块和ETF。

国外方面主打供货英伟达和谷歌，那边增长需求确定，通信、5G、消费电子等ETF中期活跃度就有。内资机构在这个方向押了大注，抱团力度很强，“出海”是最强动力。

国内方面，一个是国产化自立自强，特别是国产算力芯片迭代带来的增量市场，要持续看到增长；另外一个是AI应用端拉动的需求和变现。游戏传媒是传统AIGC概念ETF，而大数据、云计算等算是二线AI品种了。科创AI、（中证）人工智能等则是跨度较大的品种。

国外需求目前最稳，谷歌取代了陷入“泡沫”担忧的英伟达成新龙头。有英伟达谷歌的利好，兑现就很强。机构已经给易中天等自动加上了谷歌标签，转投了（分析见《》）。

国产方面，寒武纪、海光乃至马上上市的摩尔线程等，其实需要AI应用端爆发来拉需求（《》），否则确定性不如CPO那些。上周以来，阿里巴巴旗下的千问、灵光、夸克AI眼镜等带动了市场对AI应用端的期待，起码活跃起来了，但仍需要持续增长稳定预期。

AI方向，相对比较拥挤，年末高位博弈激烈，但逢低关注胜算较大。而出现重大突破，就有望打出新高。

03 | 出海

为什么出海，而且强调“发达市场景气”？因为那边是增量需求，而且不那么卷有毛利空间！

今年以来，出海概念火爆过的有：港股创新药、稀土、英伟达（谷歌）概念、消费电子（果链+PCB），还有化工等也被标记了“出海”。凡是能批量供货海外验证需求景气度的，机构都给了很高的溢价。只在国内竞争，已经很难“取悦”机构了。

而AI的出海-英伟达、谷歌概念，就是双料选手，难怪最受机构青睐抱团娃。

密切关注打开海外市场的新行业，老产业技术调整也会重新香起来。机器人以后也有望成为特斯拉产业链中的一员，从而也成为出海概念一员，可密切关注行业动态。

04 | 房地产拐点

老外比我们还关注房地产！从他们的视角来看，东大还是一个传统经济如地产消费驱动的经济体，地产稳了则消费稳则大盘稳！

地产前面这一波，是机构开始押注马上有新的大级别地产利好出现，这就是我们周五所说的“越差越好”逻辑。

而如果地产拐点出现，则自下而上的爆发空间和带动产业链（建材、家电、消费、金融、恒生等ETF……）是惊人的，指数上涨几百点都不为过，开启全面牛不难。

如此之大的诱惑，难怪外资单独列一条对地产的期待，而且是在万科危机的关口，理解他们的思路就行了。

而对于相关ETF，其实投资难度不小，因为拐点确认有漫长过程。房地产ETF近期遭大额赎回，有耐心的毕竟是少数人。但可保持相当关注，特别是地产和消费的逐月数据，等待确定性契机。

其实看完以上，可以发现内资机构目前很多思路都有共通之处。比如目前内资龙头机构最力捧的两大方向：出海和定价权（涨价）。显然外资着眼的格局更长更大，而内资机构更重视当下，比如涨价可能是反内卷的结果而非是起点。

我们还会不断整理对26年主题投资的展望分析，请大家关注支持，木鱼ETF原创分享！