25年快结束了，相信大家都能感受到市场巨大的变化。而对于ETF主题投资，我们也不应刻舟求剑。展望三大传统热门主题，26年大不同，谁主沉浮！？木鱼ETF原创分享，请双击页面点赞支持！

| 红利 ：回归价值、迎来新希望

这一个月以来，红利主题普遍调整3个点以上，而年度收益也大为缩水。拿“基准”中证红利来说，其受益指数（加上分红）不过3个多点，而周期成分更足的（上证）红利收益指数才刚刚红盘，银行比例最大的红利低波收益有6%，周期成分更低、价值成分更足的港股通高股息虽然有16.5%，但过去一个季度颗粒无收。

为何如此？市场的防御需求弱化了！

我们在几次对波动行情复盘时指出：资金宁愿等着低吸景气行业主题，也没有涌入传统防御主题，传统年末的避险行情可能在25年没有了。

中证A500近期或数百亿申购，体现了机构资金对长牛慢牛的信心。那么与之相对，主动性避险需求的情绪下行了。

而过往红利主题按年的超额收益，其实是相当程度上来源于避险抱团，这是没有长牛预期的结果。而如果资金共识变了，那么红利主题回归价值、避险溢价缩水的趋势会更明显。

红利主题看似低估值，但动态的估值方向是下行的，特别是能源、钢铁等行业业绩低迷，导致基本面撑不起股价、分红难以持续，这也是所谓的“估值陷阱”。所以，我们强调反对静态视角看估值。

不管你分红多高，基本面是根本，这几个月市场对景气行业的热衷强化了此价值观。过往无厘头爆炒高股息的行情，以后很难发生了。

但是，26年有望迎来积极的一面，这或是超越红利的一面。

“反内卷”几乎是所有机构在26年关注的方向，而受益产业首当其冲就是周期行业。拿中证红利的细分行业来看，大约40%是资源或周期行业。

钢铁、化工、煤炭、有色等红利传统高配比行业的龙头股，有望明显受益于反内卷组合拳。行业需求或无明显改观，但龙头股市场占比提升、毛利改善，也会反哺股价以及分红能力。

从这个角度，红利主题虽然少了避险溢价，但长牛慢牛逻辑增强，股息是基本价值，但反内卷是加成！

| 机器人：产业观察期、慢即是快

机器人这几个月，我们多次强调要等产业明朗。请记住：好产业不代表好投资。

机器人经过过去两年的概念级别炒作之后，现在是静下心来看产业成长的时候了。市场想知道几个问题，比如行业到底能不能赚钱、谁能赚钱、行业壁垒在哪里……

港股机器人以下游产品端为主，这几个月不出所料走势比较弱。其主要问题，是“内卷”预期上升，毕竟现在的人形机器人技术壁垒不明确，国内一下子上来几百家，而且个个号称“具身”。

但实际上，消费者能买的的机器人都是娱乐玩具而已，还不具备“具身”的能力。

A股的机器人主要是上中游，由于没有量产，也搞不清谁以后能赚钱，前面的妖股其实都是游资瞎炒。现在价值回归，只能模糊反馈游资炒小票的热情，而且被商业航天抢了舆情的风头，量化、游资这些热钱转过去了。

而机器人ETF如果看短期，可能更关注的是特斯拉擎天柱量产节奏，拓普、三花等传统特斯拉汽车概念股已转变成机器人概念股，并且走势领先市场。特斯拉概念内卷横扫、确定性较强，这是机构共识。

但从长期来看，现在机器人ETF的“慢”或为将来的“快”。一旦产业格局明朗，受益龙头确认，火山爆发很可能出现。

而指数公司强大的投研会定期更新成分股，争取把未来的龙头揽入ETF中，跟踪产业的节奏让ETF把握。机器人系ETF的份额普遍都是稳健向上的，有格局的资金大有人在。

| 港股创新药：下一个风口并不遥远

港股创新药这几个月走得弱，但讲道理今年总体还是非常惊艳的。但被动一面在于，主要是靠外资定价，内资机构只是跟风的，因为要琢磨人家怎么想。

摩根大通刚刚研究认为，医保谈判和获利回吐导致板块回落，但行业基本面不变，现在位置为26年提供了入市契机。继续关注对外授权（BD出海），还有潜力。而CXO因为“地缘忧虑到顶”预期复苏，并且提升了机制龙头股的目标价和评级。

但是你天天问为啥不涨？外资风险偏好没打开。原因不少，比如我们前面分析过，由于公共举债减少，医疗设备更新都慢了好多。

其实共识也是走出来的，抱团也是磨合出来的。对于外资定价权极高的方向，要看更大的格局。

我们分析过两个关键关注点：一是外资对东大资产总体的偏好，如果正向则港股科技、创新药自动张，现在还是蛰伏期；二是BD（对外授权）利好的兑现效果，前面复星的就很一般，不是时候。

所以还要等风口，明年回归的概率不小的。起码中长线资金积极布局，港股创新药主题的份额很多新高，等待下一个风口的态度相当坚定。

你可能会说，等风口来了我再上不行？90%的情况下你做不到！大涨后不敢追、对买点斤斤计较、过度自信和不自信的纠结……对号入座吧！

2026年，随着慢牛长牛共识提升，带来的机会大于挑战。以上三类主题虽然短期有挑战，但长期机遇也在酝酿。让我们继续观察，并期待着！

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