午后海外期指伴随亚太市场一起跳水，发生了什么？

有人挑战AI泡沫了！

此君，Michael Burry迈克尔柏瑞，是电影《大空头》的原型人物，曾以精确判断了美国两房危机大举做空而声名鹊起。看看，他那孤狼一般犀利的眼神，一股凉气是不是扑向屏幕前的你？

既2008年做空房地产之后，他又做了一件令华尔街乃至全世界科技拥趸震惊的事：全力做空AI！

三季度末他旗下的对冲基金，以80%的仓位买了英伟达和Palantir（注：AI应用商，年度涨幅170%+）两只AI龙头股的看跌衍生品，颇有冒天下之大不韪的感觉！

但他振振有词，公开分享了意见：三大云服务商的云业务收入增长放缓，而科技资本支出增长与TMT行业总支出增长之间的差距正在扩大。他还重点提及了人工智能领域正在出现的循环交易，这些交易已经引起了市场参与者的担忧。

这……怎么有点“知音”的感觉！

我们这两周也数次表达了关注：OpenAI把英伟达、甲骨文、微软、AMD、亚马逊、博通等行业龙头一个个串了起来，长袖善舞！

这就出现了一个问题：一旦OpenAI出点什么问题，这一串都要倒霉。因为表面上来看，AI需求的半壁江山是靠OpenAI号称“数万亿”美元的投资支撑的！

OpenAI在巨头之间搞出“团团转”的“循环交易”，与各路巨头深度捆绑利益，还签下很多金额骇人的合同，大家股价都上去了皆大欢喜。但越是这样，越容易在科技投资圈产生“脆弱性”。

当年“两房危机”就是“链条”的脆弱性导致的，我们这位“大空头”似乎找到了灵感！

当然，他区区10亿美元的做空对于AI的大盘来说还不算什么，甚至10月可能还亏了不少，但这也提醒大家：高位有分歧，苍蝇不叮无缝蛋。

而AI特别是美国的AI可能的风险，未必全是胡说八道，OpenAI产品和营收一旦弱于预期，就是砸盘。

而对于我们来说，CPO、液冷、PCB等与英伟达捆绑的概念主题也是高位抱团风格，其波动风险依然应该重视，因此近期我们反复强调“容错率”，避免参与高位博弈，寻求安然“过年”。

而值得关注的是，三季度中信通讯业绩意外爆雷。作为三大运营商AI服务器核心供应商的财报，竟然距离市场预期如此之大，是否表明实际大家过高估计了市场的需求和AI盈利能力？但不管怎样，不确定就影响股价。

与中信通讯不同，抱团结构最好的CPO龙头“易中天”们，严重依赖北美市场的预期需求，因此必须高度关注美国AI市场的风向。而新易盛Q3财报稍有不及预计即大跌，也体现了高位博弈的残酷性。

而联想到“大空头”的观点：AI投资的增长远超实际需求的增长，这就是潜在风险。

这里补充一个观点：因为我国大搞AI+，实际需求确实不弱，但毛利水平是很难“易中天”这种级别的利润的。严格上说液冷、CPO这类产品本身技术门槛并不高，国内市场很容易内卷，因此有需求未必赚钱。这也是个挑战，如中信通讯三季报中AI算力服务毛利仅为“14%”，并可能继续降低到“4%-5%”。

回想当年数字经济热潮，但实际上几乎没有多少科技公司赚钱，反而造就一大堆垃圾股软件公司，门槛低、竞争激烈是根本问题。

所以，“大空头”未必能押对或现在不一定对，但美国的“AI泡泡”确实有更多人开始怀疑，潜在风险需要关注。不算科技总体氛围影响，上图显示了龙头股关联度较高的ETF，大家多留心。

我们虽然对人工智能未来坚信不疑，但好产业未必在投资角度一马平川。一旦行业逻辑出现变化，要头铁到底的话，就可能要参考下三年前的光伏、白酒了。

还是近期讲得多的：容错率！

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