本文宗旨：总结价值规律，战术服从于战略，输赢都要明白，既要结果但更重视过程。

近期，木鱼给各位朋友反复强调的一个市场观点就是，整体空间有限，只有局部的机会！这可能和很多盯着上证指数看方向的声音有很大的区别，上证指数事实上与投资者是否赚钱关联性不大！ 


 
从周涨幅来看，木鱼一直让各位关注的创业板、医药医疗和新能源汽车霸榜！其实它们都属于创业板体系的，新能源汽车和医疗、医药就是创业板的权重板块。 


 
而证券、金融、国防等拖累宽基指数，走势明显较弱。前期走势较强的钢铁、煤炭等顺周期品种也在高位震荡。总的来说，上涨指数的权重板块较弱，这对于盯上证指数指望跟着指数赚钱的朋友来说有些郁闷。

-    情怀 VS 价值
 
我们可以组两队Big3来分析主题投资的长期风格。



一是情怀Big3：证券、芯片、军工。这3类品种，共同特点是散户支持度极高，远期业绩有憧憬，长期目标远大！

二是价值Big3：酒、医疗、新能源汽车。这3类品种，长期被机构抱团，被喜欢小票概念的散户仇恨，但业绩确定性强，尤其反弹韧性强大！

把这两组Big3 拉在一起做对比，结果自然是情怀 Big3 大溃败，各周期表现都被吊打，这是很明显的。就是本轮调整，原本没有怎么涨的证券还继续跌，令人遗憾。

情怀系投资的大溃败，标志着目前资本市场的确定性风格大占上风。确定性不强的主题就算是一时爆发，但市场进入较弱的周期后，确定性不强的主题在走弱后反弹难度更大！

-    估值两大基础因素分析

 

 我们可以对股票的估值有一个概念，主要是双支撑因素，一个是自身的基本面特别是业绩成长，这个因素的上升程度在外资大举进入A股后体现得尤为显著；另外一个因素是市场的水量，也就是流动性预期。流动性上来了，整个市场都像漂在水库里的船一样水位上升。


 
今年一月以来，市场的无风险利率提升，导致“水位”预期降低，估值成长中靠水位提升比例较高的主题还回去的压力大于市场预期。尤其是外资，基本是看着美国的国债利率来判断流动性预期的，过年期间积累的压力在节后瞬间释放压垮大盘。


 
国证1000指数，市场上最大最活跃的1000只股票的走势显示，目前市场的成交量处于低位，显著低于大涨行情发动前的水平，市场的资金量有限。

从我国宏观金融政策上来看，“防控风险”、“稳”仍然是主要的声音，而美国的通货膨胀预期也在加强。从流动性预期来看，A股市场整体估值重心提升的动力不足，从“水位”的角度来看是如此的。


 
那么逻辑上，就要看谁的业绩成长更确定，那么估值的另外一个支撑就能把估值支撑起来。这里的“成长”，我们要聊聊其内涵：

1、    未来的成长比现在的成长有价值；
2、    持续的成长是真正的成长；
3、    确定性的成长比猜测的成长有价值；
4、    垄断式的成长更有价值；
5、    “水位”会进一步放大估值乘数；
6、    遇雷的机会很低；

自从外资进入A股以来，成长估值模型成为市场主流估值模型，特别是受到公募基金青睐，这也是貌似业绩很好的比如四大行等权重乏人问津，反倒是招商银行这样的“成长”型银行受到青睐的原因。


 
那么哪些是成长主题的代表？自然就是价值Big3为首的主题了。截止目前为止，大多数股票都已披露年报甚至一季度的业绩，白酒、医疗、新能源汽车等，潮水褪去真正被市场认可的品种会被加强认知。

相比价值Big3，情怀Big3不受青睐的原因是什么？我们用主力的思路思考一下。

-    证券，牛市不再，业绩的持续预期走弱，只剩下对重组的预期了。但事实上机构不认可所谓“重组”概念，不能有长期机会的主题不受重视；

-    芯片，业绩虽然大幅提升，但是核心技术受外部压制，只有极个别龙头股（韦尔、卓胜微）受主力认可，而且如果算成长的话，估值也高；

-    军工，有成长，但是主力认为低于预期，且未来的确定性仍然不足，目前仍处于事件敏感类型。还有一点很关键，前期主力的介入程度仍然不足，不像白酒这样耕耘时间很长；


 
军工是我们目前唯一一个定投没赚钱的主题，木鱼认为它处于情怀到成长的转变途中，但目前资本市场太现实了，我们要接受投资它的周期要长于预想值。水位下降的情况下，就是谁看确定性更强。那么军工这样的情怀类型如果套了，我们应该有怎样的预期？

1、    情怀类往往属于牛市品种，牛市时流动性大幅提升。它们的涨幅会被急剧放大，特别是军工，大盘如果涨10个点，它们至少30个点，因此，一旦遇到一次大盘的强势反弹，很可能快速回本；

2、    情怀类主题往往是消息驱动敏感的，比如证券搞个合并、军工试飞个新飞机、芯片被松绑，都能快速刺激价值；

3、    情怀类主题，有这广阔的前景的，如果大逻辑还成立，长期定投也成立。但获利的周期显然长于价值类成长，要忍受较长期的震荡或阴跌。

对于价值成长型主题，我们的预期又该如何？


 
1、    确定性的成长是关键。抱团股的年报季报向好，就是增强确定性，但是这个确定性也需要观察和评估。比如军工的成长性低于预期，我们的定投回收周期就会变长；

2、    短期波动不惧，符合定投窗口时敢于大胆定投。目前我们节后定投的酒、家电、医药、医疗、新能源汽车等主题都已经回本盈利，这就是对价值规律的坚持；

3、    对流动性预期更敏感，如果市场无风险利率出现大的波动，那么不排除主观性的仓位调整。木鱼节前对此重视度还是不够的，因此今后也会增加对宏观的研究和因子观察；

-    目前总体的预期：



1、    流动性预期不强，对确定性要求持续增强，市场整体重心提升空间有限，箱体震荡为主，局部有机会超越市场水平；

2、    成长价值主题可战略性投资，由于其自身业绩预期增强，修复空间大于市场整体，长投短投胜算继续保持高水平，但需要关注市场流动性带来的弹性压力；

3、    非成长类主题，周期性的阶段炒作成分更高，中长期投资难度大，主动性投资机会可根据能力进行把握，需关注量能变化；

4、    确定性高品种持仓周期可长，确定性不强的主题宜做战术性快进快出，期望过高不宜；

5、    定投，仍限于成长主题，因其长期趋势体验确定性强，但短期位置已经不低，需要等待窗口； 

-    总结

以上分析也许冗长，但却是木鱼对市场风格认知的整体剖析。

从4月13日以来，木鱼给持续给出了市场阶段反弹的预期，这两周以来又带领小伙们先后布局钢铁煤炭又到这周的创业板医疗新能源车，其实都是根据市场价值规律下的战略安排战术行为。及时洞察市场变化，总结经验教训，优化投资战术，是适应市场必须的节奏。

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