25年的红利主题，大体表现不抢眼。主要因素，就是银行、煤炭、基建等传统红利资产，由于行业基本面走势较弱，一“躺平”就要博弈产业周期了！

不过，指数公司也在求变，推出了更“聪明”的风格策略指数。比如我们25年上半年介绍的中证红利质量ETF，在25年整年取得超过21%的收益位于所有A股红利ETF之冠，26年开年以来有7%的收益，而只差两个字的中证红利ETF相对落寞。

TA又凭啥？因为不躺平、更聪明！

拿25年12月与25年4月的十大权重股对比，我们就能发现比较大的变化，这就是其不押注产业周期的一个表像。

如三七互娱“突然”入选并占据第二大权重的位置，美的集团也“空降”入场，中国平安、格力电器、东阿阿胶等却推出十大权重，变化不小！

而如果看下行业构成对比，则有更直观的感受。

25年4月到25年12月之间，经历了两次调仓之后，产业构成发现明显变化：

-原材料占比从11%增加到20%;

-通信服务从4.7%增加到12.7%；

-金融从16.6%降低到5.5%；

而以有色金属为主要成分的原材料可是在牛市周期，通信也从AI和卫星通信两面受益，而以保险为主的金融则是总体震荡。

应该说以上的产业构成变化，迎合了市场的节奏，颇有“抢主线”的味道。而其实内在也有逻辑：好产业才能顶得住“质量”的名号，也才分得起红。

再看股息率，甚至从25年4月的3.79%，提升到了25年12月的4.08%。

以上的结果，都是比我们第一次评测时预期更好的，凭啥？只能说是编制规则很有效。

我们分析过，中证红利质量，其实有红利和质量两部分因子。红利因子设立较高分红门槛之外还拒绝突击式分红；而质量因子方面则更为苛刻，指标多达六项，对财务质量的要求十分严苛。

因此每次调仓，其实都是对成分股“体检”，分红只是门槛，而只有财务质量向上的股票才能占据较大权重。而煤炭这个典型行业，虽然股息率依然高，但股价受基本面影响较大，单一的分红因子显然不够用了。

甚至可以说，这是个质量指数，但4%的股息率也完全有理由将其归入红利主题。而这一年以来的调仓和运行结果，应该算是双赢吧。

而风格策略指数创新不断，比如现金流系中的800现金流ETF，每季度调仓把现金质量好的成分股调入，同样避免押注了行业周期，近期走势也很积极的。

那么，传统红利主题会有转机么？

其实主要看银行、煤炭这两个行业景气变化。四季度以来银行息差空间降低、大额存单停止发行等形成短期压力，但26年经济企稳预期增强，基本面回归有确定性。而煤炭则可能受益于新一轮以“双碳”驱动的供给侧改革，不乏期待点，但是要等。

而“聪明”的风格策略主题就不躺平，积极利用调仓机会，动态把握景气主线，既保持高比例股息、又能跟随价值趋势。且弱化了所谓“高位风险”，因为持仓是在变化的，ETF走向的是价值的下一站。

而其实像中证红利质量和800现金流这样的ETF，现在持仓成本也很低：管理费+托管费一共才0.2%（年化），如果长投大家记得多比较综合费用，积沙成塔。

而从更大的格局来看，一是慢牛格局确立，产业虽然有周期波动，但资金总会轮动到景气方向，对能积极调仓的“聪明”ETF可谓正中下怀；二是景气共识压制了高股息稳健风格，这个趋势还会强化。

其实很多朋友在场内主动性去弱存强操作ETF，但实际上这些“聪明”的风格策略ETF的内在机制早已是如此了。

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