距离市场普遍认可的“政策底”、“情绪底”确认有两周了，而周四又在外部环境悲观的情况下，A股走出独立行情低开高走！虽然在市场成交量没有放大的情况下，主力有可能做的就是博弈反向操作。但大体上，我们可以说A股的结构化反弹大势已成型。在这个关键时点，十分有必要来总结分析下反弹格局！3000字长文配大量图，水平有限纯分享！

我们继续用木鱼的ETF天梯卡来做个分析！天梯卡越靠上方，中期的趋势越强。40分被认为有中期格局的景气度，趋势与短期涨跌幅无一定关联。越靠右，其一年估值分位越高。

木鱼把主流ETF划分为5个集群。

第一集群：老牌趋势品种。

这类主题其实都属于能源，能源自身之外就是煤炭。能源这类主题，俨然是一副慢牛的姿态，市场里唯一一类中长期均线继续向上。伴随着全球能源价格持续处于高位，确实有逻辑支撑。能源ETF里除了煤炭之外，就是石油石化之类的品种。

此外，煤炭板块也往往在赛道和蓝筹都不景气时成为主力的抱团之选。我们用大数据分析过，煤炭是所有其他主题的对立品种，煤炭最强的周期，往往是赛道和蓝筹最弱的时候。显然，煤炭除了自身业绩优势被挖掘之外，也是有其避险价值的。

能源，由于世界很乱一直有价值支撑，特别是西方要死要活地把俄罗斯能源踢出世界。不过现在也有个新挑战：经济衰退预期。如果经济增长乏力，对石油需求也会降低，美国的加息节奏已经大大降低了市场对经济的预期。需要持续关注下原油的商品价格走势。

第二集群：趋势领先品种。

大体上有两类主题，一类是率先反弹的国防军工，一类是市场本轮领涨的汽车相关主题。这两类主题技术走势上是总体领先于市场的。国防军工，我认为很可能是超级主力率先带头发力形成底部效应的，而且确实一季度业绩总体良好；而汽车属于超跌后的反弹修复，龙头股长城汽车从69跌到20，现在随着上海疫情好转反弹到35。

这类主题是主力率先发力并且形成支撑和抱团感觉的主题。至于家电、5G，一个是做了两个月中期底部结构，一个是消费电子超跌反弹，就不做具体说明了。

第三集群：以成长赛道、中概恒生为首的主力军团。

成长赛道品种中，新能源类（含新能源金属）走势领先，其实应该是因为近期涨幅较大反而降低了趋势分数没有上景气线而已。大家可以比较一下这些主题与60日均线的领先和落后关系。周四暴涨的光伏其实应该是最领先的，但技术上TA需要消化掉的历史套牢筹码也是最密集的。与国防军工放在一起分析，成长赛道已经形成了集群冲锋的态势！一旦集体站上景气线，那么局势就会很明朗。而且，如此集群行为，短期调整都难以一下子把趋势打下去，可能要提升对赛道行情的预期。

在市场最难的阶段，我们重点定投的新能源系列主题都即将收益回正，新能源没有辜负木鱼给TA的“跌下去一定会涨上来的”预期。前景远大的主题总是有各种好消息出现，这个时候，心态虽好，也需要建立合理预期。为什么成长赛道反弹走在前面？最大逻辑很可能是，在宏观经济整体低迷的情况下，有成长性的主题行业，具有更强的投资确定性。就算不反转，反弹修复也走在最前面！不要现在找原因，逻辑一直有，很多人不信而已。

从外围节奏来看，市场现在关注的并不是科技股估值高不高的问题了，而是滞涨。美债利率已经从高位回落，因此对于主力来说，选成长还是价值不是关注点。谁有确定性才是关注点！

恒生科技和中概，虽然没有像赛道那样走势凶猛，但显然底部结构做得非常好，走势也是领先于沪深300这样的市场基准的。这类主题虽然受到中美关系以及外部市场联动的压力，但事实上已经获得大量市场资金的青睐，更不要说外资大行已经集体提升中概股目标价了。木鱼发文讲过，这类主题有独特的配置价值，政策底已经出的情况下，逢低都是布局机会。

与恒生中概这类政策反转主题一样，地产基建是稳增长抓手，走势上没有超跌的成长反弹那么强。但政策性的中长期配置逻辑肯定存在，经济越差，这些抓手预期越强。但市场资金就这么多，如果去了成长赛道这边就有点流动性缺失了。而且，主力对“确定性”的要求是明显的，比如地产由于4月销售数据不理想，资金就会怀疑5月是否还是刺激不起来。相对，新能源类的增长是明显的，硅料继续涨价就是供需关系实证。对于地产和基建企业的业绩刺激，到底有没有可能是个主力有分歧的问题。一旦5月地产业绩好转，那么反弹幅度可能会是惊人的，现在的市场资金就是这特点，集火式的。

科创最近走势也很强，它是半导体和新能源为核心的主题，而且总体市值较小，走势当然不会弱。而双创50的灵魂是创业板，平均市值更大，弹性比科创50弱点，由于医药卫生占其权重较大且拖后腿主题，因此走势也弱一点。比较下到60日均线的距离，可以轻易判断出强弱关系。但总的来说，成长强，这两个也必然强大。

总的来说，主力集团大多是成长赛道和政策托底的品种，反弹领先于市场总体水平。

最后两类，落后于市场。

最后，两类落后于市场的主题：可以说一类是震荡品种，一类是垫底的滞后品种。

这两类中，喝酒吃药是一大门派，另外金融蓝筹是一大门派，还有就是小题材。

喝酒吃药可能是最近让人比较失望的主题了。先说酒的问题，这个走势让木鱼对“轮动反弹”的思路不太认可了。市场对于二季度的消费预期肯定是十分悲观的，从4月的经济数据来看，很可能有断崖式的下跌。而且，坚持动态清零，确实是长期对线下餐饮制约，机构也很实际，反弹也有选择性。对大消费的反弹预期，只能下降，除非疫情政策放松或是5月经济数据明显好转。这个逻辑同样是对旅游这样的疫情反弹品种有效的，都在等那个点。

对于医药卫生，其实也是低于预期。除了机构拥挤博弈激烈之外，各类集采对业绩的压力恐怕还要消化一段时间。其实这个大主题里的CRO/CXO业绩确定性挺强的，但由于机构重仓，在市场避险情绪没有完全缓解的情况下，还是有些踯躅了。对于这个大板块，木鱼其实也看不太清楚，但最下方的等待一般人等不起。

金融板块，对于宏观经济最为敏感。对经济预期越差，越没行情。而市场总体弱势的情况下，对证券公司无疑是重大打击。这类主题排在最后走势最差，实际上也是被大宏观压制的。动不动有人叫嚣，“大金融带领大盘如何如何”，基本面得看看啊。现在的机构资金，追求确定性。持仓这类品种，宏观要留神。

还有一类主题，就是属于需要“想象力”配合的主题。比如元宇宙之于游戏，国产软件替代之于软件（AI）。这类主题的问题是，在市场资金不足、避险情绪绷紧的时候，大家没心思炒作未来的东西。比特币都暴跌扑街，更虚的元宇宙短期炒不动。

总结一下，落后于市场的两大类主题特点：宏观预期不足或影响重大，概念必须虚业绩不够实际的主题。

-总结-

从以上的种种分析，木鱼有如下五个观点，一家之言仅供参考！

1、 目前的反弹既有博弈，但也属于结构化的反弹行情，有限的资金难以兼顾全面行情；

2、 在经济增长乏力的大背景下，有明确业绩增长持续性的主题更受青睐鹤立鸡群；

3、 有政策反转和托底的主题，走势也强于市场，等待兑现期；

4、 对宏观经济和政策反向敏感的主题，被“轮动”到反弹的可能性显著降低；

5、 逻辑不够硬到的概念类主题受到资金持续关注的机会减少。

总的来说，目前的市场周期，内忧外困并未完全缓解，三底已出的情况下，资金变得更为实际和理性，我们做主题配置，也需理性调整预期，争取不下“快车”，少上“慢车”！

以上是木鱼的反弹格局分析，希望大家觉得有价值。木鱼期待你的点赞转发关注评论分享，每一点支持都是让我们百分百原创能坚持下去的动力，谢谢大家！

最后，是完整的天梯卡！