这两周的市场，有共识的大板块首推TMT了。TMT是科技（Technology）、传媒（Media）、通信（Telecom）的简称，它们三者往往合在一起，代表了数字经济的产业范畴。

过去一周，我们多次分析过，市场的TMT方向渐成为资金聚集的方向，不但上级多次指出“推动国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中”，而且“短剧”和与其相关的“真人影视互动游戏”大火，令TMT主题投资再回视野。

我们先用一张图来分析下TMT的结构层次，并顺便带出相关的ETF。

我们以非专业的角度把TMT分为基础层、服务层和应用层三个层面。

- 基础层提供了技术实现的手段，包括软件和硬件的技术实现、支撑与产出，产品口径比较宽。这类基础层受到行业整体的景气度影响较大，比如芯片、电子等受到消费电子周期影响很大，一般的概念炒作不能从根本上影响走势。

- 服务层则是提供各种应用服务的接口，像超市一样等着人来拿。比如现在的AI大模型，出来了几百个让人挑花了眼；又比如云计算，都是建好了云等应用“入住”。现在的大模型（AI、软件等）、算力（电信、通信）、云计算、互联网服务等都是为应用准备好的。服务层的主题受需求影响较大，也是由内到外的拉扯式价值传递。

- 应用层则是实现终端需求的落地场景。比如AIGC（生成式AI），就是利用大模型来提升媒体创作的效率，游戏、影视等是目前最有可能受益的终端应用，数字货币（金融科技相关）也是数字经济落地的一个场景。应用层目前还是以概念炒作为主，拿AIGC来说其业绩显现需要几个季度，所以现在是超预期。短剧概念也是如此，不过最朦胧的阶段最容易炒作。

我们可以模糊地得出炒作规律：越向外层炒作越趋于理性，因为其产业口径大。越向内越容易获得概念热度，获得炒作泡沫，潜在超额收益越多。

今年为止，TMT类主题总体上收益领先于市场。但Q4为何再度迎来一波？其实讲白了，它身上有料能吸引更多资金炒作，而其他风格相异的主题，炒作逻辑却弱了。

我们2月画过一张图，力挺人工智能带给数字经济的产业大变局。如今继续修补一下，把短剧（真人游戏）加入新传媒中，把算力加入基础层。由此，我们可以体会到，TMT或者说是大数字经济的内涵，一直在丰富中。而算力、AIGC是两个受益最为明确的方向，现在又多了短剧这个概念炒作。老料确认的同时，又在增加新料。唯一的敌人，只有资金面带来的流动性支撑。

一个流动性是市场整体的流动性支撑，也就是大盘不能出现系统性的问题，这样你再好的股票也得崩。上面是中证2000指数走势，可见这个与宏观经济走势和外资脾气关联最低的指数，也一度崩掉，可见不是说好东西就能秒天秒地的。

我们的大数据显示，市场9000亿的成交以上时，TMT类主题躺赢获胜概率更高，因此目前8000多亿的话，应该说是中期看好，短期持续大涨难度也不小，资金接力也需要天时配合。

另外一个是与其风格相逆大蓝筹、周期类主题缺乏炒作逻辑。10月经济数据意外低迷，远低于预期，利空一切机构重仓品种，为首的就是大金融、大消费。这是我们近期给大家反复分析过，全面行情没戏，关注有流量的主题方向，跟着市场流动性调节仓位。

总的来说，TMT类主题处于一个“不炒我炒谁”的短期窗口，但也需要概念利好不断填充。在新的逆风格热点出现前，有望持续跑赢市场。而如果流动性得到较大改善，比如持续成交破万亿，那么一轮大行情也不是不可能！

好了，我们会稍后加上主要TMT类ETF扫描做成一期视频，希望以上对大家有参考意义。木鱼ETF原创求支持！