要说最近什么主题最郁闷？恒生中概必须算上。

从我们的报表统计来看，恒生互联网、恒生科技以及中概互联网ETF都不断刷新20个交易日新低，其期间跌幅都超过了10%。

恒生中概系列从11下旬开始到1月底的一波行情，不能说不是荡气回肠的。政策反转+人民币资产大周期，给了恒生中概系列表面上充足的反弹理由。机构的研报像下雨点一样发出来，几乎没有一篇不是看多的！

然而，春节之后恒生中概系列ETF走势持续低迷，领跌市场。不是说看好么，为啥不灵了？

说复杂也不复杂，我们简单来看看。投资主题，预期要合理！

首先当我们把人民币汇率走势与恒生科技指数放在一起对比，就能看到其走势是波段相关的。人民币汇率强势周期，恒生科技走势也强，反之会很弱，而且都是大周期的。

简单的推论：恒生科技是人民币资产价值的一面镜子。如果外资看好人民币资产，恒生科技大概率获得被动买入，反之则是卖出。我们一直说，恒生中概是与消费一样，是人民币核心资产。

人民币资产的价值逻辑：宏观经济预期、汇率及市场无风险收益率、国际关系等。外资有很多理由突然不看好中国了，你懂的。所以，恒生系列是外向很敏感的主题。

那美元指数来说，受到美国经济过热影响在2月以来出现明显反抽，导致外资对权益资产总体的风险偏好降低。而外资成分最高的恒生中概自然也会受到影响最大。

此外，还有内资的博弈态度。我们分析过，从春节后，内资开始持续大量出货，虽然外资大幅买入权重股使上证指数并无明显弱势，但深证、创业板走势低迷赚钱效应明显打了折扣。从南向资金净买入走势来看，也深度与恒生科技指数的高低点吻合。

毫无疑问，内资主力有较强的波段出货意愿，短期涨幅已经让很多资金有减仓意图了，刚好机构研报也很配合，那么推倒重来了。我们说过，内资现在没有什么价值投资之说，本质上已经被中短期博弈的风格主导，目标都是洗散户。

在资产大周期走势下，你要较真什么业绩就中了主力的计了！比如阿里巴巴2月23日披露了超出市场预期的业绩，然而高开被砸，接下来几天继续跌。

处于下行趋势的主题，利好往往被主力利用出货。

再多说一句，99%的散户做的基本面分析都没用，特别是在博弈和弱趋势周期。你看得到的，机构都看得到，如果牛市大家拿得住就没问题，市场不够强就充满了尔虞我诈。很容易搞混实力和运气。

那么对于恒生中概系列的主题投资，有什么规律可以总结呢？

最重要的，应该把恒生中概看作一类大周期资产。也就是说，其上下行周期往往不是短期的。应重视阶段性的趋势因素，比如汇率、主力资金、政策等，注意趋势反转的信号。

对于大周期资产，如果看得太短，可能会比较困扰。比如我们一月下旬离场后，在上周也短期接回来一两天，但是发现趋势未能修复只好离场。趋势不在的情况下，持续性很差，“抄底”难度很大。其实从定投报表来看，1月以来发出过两次减仓信号，我们定投也相应做过减仓，总的体会来说，阶段信号还是比较好用的。

大周期资产更适合定投。从主观角度，恒生中概也是本轮AI革命潜在的受益者。这些互联网企业很有希望率先做出创新来。现在跌下来了，继续慢慢定投加回减掉的仓，也是很合理的。而大周期资产，也有相对较为充足的定投布局时间。

从体验预期角度，由于港股流动性比A股差了几个档次，资金多样性不足，因此波动会很大。而且由于其股指期货与美股运行时间重叠从而容易传导海外波动，在美股不稳定的周期不宜重仓梭哈，否则遇到大利空一个低开都走不了。

大资产有大周期，目前的恒生中概走势弱于风口的数字以经济，也弱于机构不惜一切代价抱团取暖保净值的消费，更弱于两会预期加持的稳增长。那么它要再炒作起来，必须有一定的朗朗上口的理由和新逻辑出现。否则，在一个严重分化的市场，是难以吸引有限的资金来光顾的。A股，在没有牛市的时候，就是一个炒作工厂，不要扯什么值不值。

好了，今天就谈这么多。跌下来未必是坏事，没有不好的主题ETF，只有把握不好的周期。投中概恒生的关键，还是在于把握大周期特征，不容易，但得试试！